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二次上會獲通過，國內高值耗材流通龍頭將登陸創(chuàng)業(yè)板

日期:2023-11-17

11月15日晚間，深交所披露顯示，上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團股份有限公司（簡稱“建發(fā)致新”）當日上會獲得通過。本次IPO，建發(fā)致新擬募資4.84億元，分別用于信息化系統(tǒng)升級建設項目、醫(yī)用耗材集約化運營服務項目、補充流動資金。

據(jù)了解，這是建發(fā)致新第二次上會。去年6月建發(fā)致新創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，今年6月建發(fā)致新首發(fā)上會被暫緩審議，事隔5月后再度上會沖刺IPO。

建發(fā)致新作為全國性的高值醫(yī)療器械流通商，主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務，并為終端醫(yī)院提供醫(yī)用耗材集約化運營（SPD）等服務。在醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈中，建發(fā)致新主要承擔醫(yī)療器械的流通職能，是串聯(lián)生產(chǎn)廠商、經(jīng)銷商、終端醫(yī)療機構的樞紐，在產(chǎn)業(yè)鏈中起到承上啟下的重要作用。

　集采利潤下滑，血管介入器械為主要來源

據(jù)招股書介紹，建發(fā)致新的直銷業(yè)務為公司直接向終端醫(yī)療機構配送銷售醫(yī)療器械產(chǎn)品，分銷業(yè)務為公司作為生產(chǎn)廠商的平臺分銷商，向生產(chǎn)廠商的二級經(jīng)銷商分銷醫(yī)療器械產(chǎn)品。建發(fā)致新的產(chǎn)品主要為血管介入器械、外科器械、IVD 和醫(yī)療設備，另有少部分外包醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)和代理服務業(yè)務。

在直銷業(yè)務中，建發(fā)致新可為全國31個省、直轄市、自治區(qū)超過2800家終端醫(yī)療機構提供上萬種規(guī)格型號的直銷服務。在分銷業(yè)務中，建發(fā)致新已建立輻射全國范圍的分銷網(wǎng)絡，建發(fā)致新以高值介入類產(chǎn)品為切入點，經(jīng)營產(chǎn)品廠商主要有微創(chuàng)集團、美敦力、史賽克等眾多國內外知名企業(yè)，截至報告期期末，建發(fā)致新已與超過100家國內外知名高值醫(yī)療器械生產(chǎn)廠商建立并保持了長期、穩(wěn)定的合作關系。

根據(jù)招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年上半年（以下簡稱報告期內）建發(fā)致新實現(xiàn)營業(yè)收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元和74.99億元，對應凈利潤分別約為1.67億元、1.74億元和8963.82萬元。按銷售模式分類，各期直銷模式收入占比分別為 81.77%、75.05%、65.71%和64.27%，分銷模式占比分別為17.90%、24.70%、34.01%和35.27%。

報告期內，建發(fā)致新分銷收入增長較快，一方面系公司擴展分銷業(yè)務，授權分銷品牌及產(chǎn)品線數(shù)量的快速增長，另一方面公司2020 年-2021年合并德爾醫(yī)療，德爾醫(yī)療以分銷業(yè)務為主，已經(jīng)與美敦力、貝克曼、梅里埃等眾多國際知名醫(yī)療器械生產(chǎn)廠家建立業(yè)務合作關系，分銷收入快速增長。

公司的主要產(chǎn)品收入構成，圖片來源：招股書

按產(chǎn)品類別看，報告期內，血管介入器械為建發(fā)致新收入的主要來源，實現(xiàn)收入分別為69.83億元、70.59億元、75.83億元和45.50億元，分別占當期主營業(yè)務收入的81.93%、70.53%、63.90%和60.77%，占比下滑或與集中帶量采購政策有關。

集中帶量采購主要針對采購金額高、臨床用量大、競爭充分的醫(yī)用耗材產(chǎn)品，建發(fā)致新的血管介入產(chǎn)品就位列其中。此外，公司腦血管介入中的神經(jīng)彈簧圈和外周血管介入中的外周球囊亦已相繼被納入集中帶量采購，公司血管介入產(chǎn)品主要分為心血管介入、腦血管介入、外周血管介入產(chǎn)品，具體情況如下：

公司血管介入產(chǎn)品的分類及收入情況，圖片來源：招股書

目前，全國31個省份均已實施集中帶量采購政策，集中帶量采購政策已從早期試點推廣階段進入大范圍推廣階段。在不考慮其他產(chǎn)品收入增長的情況下，若未來建發(fā)致新其他主要產(chǎn)品繼續(xù)被納入集中帶量采購，因在悲觀預期下產(chǎn)品銷售數(shù)量的增長不足以彌補銷售價格下降所帶來的影響，將對公司的盈利能力造成一定程度的負面影響。建發(fā)致新業(yè)績規(guī)模越來越大的同時經(jīng)營凈現(xiàn)金流持續(xù)為負且金額巨大，業(yè)務端和產(chǎn)品端都有不夠利好的政策出現(xiàn)，公司可謂是“壓力山大”。

供應商集中，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負

公司存在應收賬款產(chǎn)生壞賬的風險，報告期各期末，建發(fā)致新的應收賬款賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為74.82%、65.93%、60.01%和64.22%，占比較大。公司的應收賬款主要為醫(yī)院等終端客戶的結算款，應收賬款規(guī)模較大不僅增加了公司的營運資金壓力，如果應收賬款管理不當，還可能面臨一定的壞賬風險。　　

報告期各期末，建發(fā)致新的存貨賬面余額分別約5.03億元、12.48億元、18.69億元、20.55億元，呈逐年上升趨勢。公司的存貨主要為庫存商品和發(fā)出商品，如果市場環(huán)境發(fā)生變化，導致產(chǎn)品價格下降，公司可能發(fā)生存貨減值風險。

報告期內，建發(fā)致新經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-120.15萬元、-7.33億元、-6.28億元、-5.04億元，持續(xù)為負且低于同期凈利潤。經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐步下降，主要系公司在業(yè)務規(guī)模增長過程中代理的品牌和產(chǎn)品線持續(xù)增加，公司存貨采購金額持續(xù)增加，加之下游醫(yī)院客戶的回款周期較長。　　

由于公司所處醫(yī)療器械流通行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，日常經(jīng)營對資金的需求量較大，也導致公司的資產(chǎn)負債率較高。報告期各期末，公司合并口徑的資產(chǎn)負債率分別為82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，明顯高于同行業(yè)上市公司平均值。

圖片來源：招股書

據(jù)招股書介紹，公司向主要供應商北京邁得諾（含其同一經(jīng)營控制下的其他公司）、西安睿陽（含其同一經(jīng)營控制下的其他公司）、銘盛醫(yī)療（含其同一經(jīng)營控制下的其他公司）等采購的主要產(chǎn)品為上述供應商代理的戈德曼、泰爾茂、EV3、波士頓科學等國際知名廠商的血管介入類高值耗材，若該等供應商因自身原因導致其失去國內代理權，或因公司自身原因導致公司與該等供應商的合作關系出現(xiàn)不利變化，則可能對公司的經(jīng)營情況構成不利影響。

報告期內，公司向微創(chuàng)集團及美敦力采購產(chǎn)品金額分別占當期采購金額的9.72%、15.09%、15.85%及11.74%，若因公司自身原因導致公司與該等供應商取消合作，將對公司經(jīng)營情況構成不利影響。

公司前五大供應商采購金額較大，合計分別采購388,526.06萬元、429,690.26萬元、425,649.60萬元和 218,287.63萬元，占比46.14%、41.61%、34.55%及29.15%，其中北京邁得諾（含其同一經(jīng)營控制下的其他公司）、西安睿陽（含其同一經(jīng)營控制下的其他公司）、銘盛醫(yī)療（含其同一經(jīng)營控制下其他公司）均為國內較大的醫(yī)療器械代理商，微創(chuàng)集團為港股上市公司，美敦力為知名醫(yī)療器械生產(chǎn)廠商。

毛利略低，與同行國藥、上海醫(yī)藥等仍有差距

盡管營收、凈利潤表現(xiàn)不錯，但在毛利率方面，建發(fā)致新還需要不斷提升與同行的差距。建發(fā)致新期內主營業(yè)務的毛利率分別為6.08%、6.93%、7.67%和7.66%，綜合毛利率分別為6.12%、7.02%、7.71%和7.72%。而同一時期同行可比公司毛利率均值分別為9.40%、8.74%、8.14%和7.68%，除今年上半年外，過去三年建發(fā)致新毛利率都要略低于同行業(yè)可比公司。

毛利率與同行業(yè)可比上市公司對比分析，圖片來源：招股書

近年來，我國醫(yī)療器械流通行業(yè)呈現(xiàn)逐步集中的趨勢。根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍皮書（2023）?年）》，國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通、嘉事堂、國科恒泰等均為國內醫(yī)療器械流通行業(yè)領先企業(yè)，其中國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通、嘉事堂均為藥械綜合型的流通企業(yè)，國科恒泰與公司為專注于醫(yī)療器械領域的流通企業(yè)，其報告期內的醫(yī)療器械收入與公司主要對比情況如下：

行業(yè)內的主要企業(yè)情況：?

1、國藥控股成立于2003 年，2009年9月在香港上市（1099.HK）。國藥控股現(xiàn)已成為中國藥品、醫(yī)療保健產(chǎn)品、醫(yī)療器械龍頭分銷商和零售商。2018年國藥控股收購國藥集團旗下醫(yī)療器械分銷業(yè)務，并將下屬公司醫(yī)療器械業(yè)務全部整合進中國醫(yī)療器械有限公司。

國藥控股擁有超過 150 個醫(yī)療器械物流網(wǎng)點，總面積達 30 萬平方米，其業(yè)務覆蓋全國31個省市區(qū)、335個地級市。以醫(yī)療器械貿易流通為基礎，國藥控股還提供醫(yī)療器械綜合服務，建設醫(yī)療器械綜合服務體系，積極打造行業(yè)標準。

2、上海醫(yī)藥集團股份有限公司（2607.HK）于1996年由原醫(yī)藥管理局改制而成，目前已成為國內第二大的全國性醫(yī)藥流通企業(yè)和最大的進口藥品服務平臺。上海分銷網(wǎng)絡覆蓋全國31個省、直轄市及自治區(qū)，其中通過控股子公司直接覆蓋全國24個省、直轄市及自治區(qū)，覆蓋各類醫(yī)療機構超過3.2 萬家，零售網(wǎng)絡分布在全國16個省、直轄市及自治區(qū)，零售藥房總數(shù)超過2,000 家。

醫(yī)療器械板塊已成為上海醫(yī)藥增長新引擎，2021年，上海醫(yī)藥累計引進超過 8,000個新產(chǎn)品，同時上海醫(yī)藥在全國范圍內積極尋找合作伙伴，挑選不同品類中的龍頭供應商作為目標進行業(yè)務合作，梳理品種資源，加大與藥物業(yè)務的協(xié)同效應。

3、華潤醫(yī)藥集團有限公司（3320.HK）于 2007 年在香港正式成立，作為中國領先的綜合醫(yī)藥公司，位列行業(yè)前三，主要從事醫(yī)藥研發(fā)、制造、分銷及零售等業(yè)務。

華潤醫(yī)藥是中國領先的醫(yī)藥供應鏈解決方案提供商，華潤醫(yī)藥大力推進醫(yī)療器械分銷業(yè)務的專業(yè)化發(fā)展，已在 17 個省份建立獨立醫(yī)療器械公司，聚焦專業(yè)產(chǎn)品線發(fā)展和服務模式打造，重點發(fā)展介入、IVD 診斷試劑、骨科、設備、綜合耗材等產(chǎn)品線。

4、九州通醫(yī)藥集團股份有限公司成立于 1985 年，主營業(yè)務包括醫(yī)藥分銷與供應鏈服務、總代總銷與工業(yè)自產(chǎn)、數(shù)字零售、數(shù)字物流與供應鏈解決方案、醫(yī)療健康與技術增值服務。2010 年 11 月，九州通于上海證券交易所掛牌上市（600998.SH）。

作為全國最大的民營醫(yī)藥流通企業(yè)，九州通已覆蓋1.15萬家城市及縣級公立醫(yī)院客戶，17.76 萬家連鎖及單體藥店客戶，17.47 萬家基層及民營醫(yī)療機構客戶。器械業(yè)務方面，九州通經(jīng)營307個品規(guī)的高值醫(yī)用耗材及IVD 產(chǎn)品。

5、國科恒泰成立于 2013 年，主要從事醫(yī)療器械的分銷和直銷業(yè)務，并提供倉儲物流配送、流通渠道管理、流通過程信息管理以及醫(yī)院 SPD 運營管理等專業(yè)服務。

國科恒泰目前已與波士頓科學、美敦力、雅培、史賽克等110多家全球知名器械供應商成為合作伙伴，獲得近200條授權產(chǎn)品線。國科恒泰業(yè)務覆蓋全國，在全國29個省、直轄市及自治區(qū)擁有近百個倉儲點，可支持2小時內覆蓋全國 80%以上三甲醫(yī)院的配送需求。?

6、嘉事堂藥業(yè)股份有限公司成立于 1997 年，為中國光大集團股份公司下屬企業(yè)。1998年確定醫(yī)藥經(jīng)營為其主營業(yè)務，經(jīng)多年發(fā)展于2010 年8月在深圳證券交易所掛牌上市（002462.SZ）。

嘉事堂的主營業(yè)務包括藥品、生物制品、醫(yī)療器械、中藥飲片等產(chǎn)品，為二三級醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)療中心和連鎖零售終端提供物流配送服務。2011年，嘉事堂開始開展高值醫(yī)用耗材業(yè)務，主要銷售心內、外周、神經(jīng)科、骨科、設備、消化科、體外診斷試劑等23大類產(chǎn)品。平臺業(yè)務品牌涉及美敦力、微創(chuàng)集團、雅培等。

丨文章來源：醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)網(wǎng)，參考建發(fā)致新招股書

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